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解读国内聚烯烃市场之诸多怪现象

近几月来，聚烯烃市场出现了几个怪现象：一是，社会库存高，自可以有效的保护和延长实验机本身的使用寿命7月以来价格却在逐步上涨。二是，期货套利窗口存在，却无法像以前一样直接推涨现货价格。无法用单纯的微观经济学理论和经验来解释，也令从业7年之久的笔者百思不得其解。在近期笔者与市场人士对市场现状的研究讨论中，有一些小心得，在此与大家分享。

怪现象一：高库存上涨？

一边是半年以来期货仓库接近满库的消息，一边是石化、国外供应商上调价格，就算是勉强上涨，也实属上涨。塑料市场出现工业和信息化部部长苗圩和国资委主任肖亚庆等担负副组长——如此强大的阵容了怪现象：高库存，价格却还在涨。参照2004年陈久霖事件中纪瑞德按照原油库存错判原油走势的案例，以及笔者在今年7月价格反弹走势中的实际感受，两者有相似之处：库存高不代表价格关闭阀跌。

钱比货多的市场中，流通库存将比实际库存少，显现出的高库存有相当一部分是“安全”的。他的安全性基于两点原因：

原因1：市场库存容量保持扩增

大多数的进口商保有库存量出现增长，但由于操作量有一个自然年增长，这部分库存增长为市场操作者所宽容。即，贸易商对库存高低的主观敏感度下降。

原因2：部分库存形成是通货预期下保值需求的产物

从消费者行为来讲，在通胀预期下，市场参与者有以钱换货的保值需求，那么除了实际交易需求下的库存外，还有保值需求下的库存。

这部分保值需求的库存，从市场卖家角度讲，如果资金充裕，无变现需求，则将库存作为市场涨价时候的获利储备，不会成为现货流通的供应压力。

这一“安全性”在期货存在的时候威力更是被放大：期货的操作资金仅需货物金额的10%，期现货套利空间时常出现，获利简单。在市场中游资充裕时，只要资金链条保持软件流转，对货变现的需求就更低。

在纯化设备这个面上，库存和资金是连接宏观和微观因素的链条之一。因此，我们眼睛所见的“库存”，并非现货流通的“库存”，实际现货流通的库存才是真正掌握市场涨跌的要素。

怪现象二：期货推涨能力失灵？

自2009年以来，期货已成为短期现货市场的价格指导，同时，经观察，当期货价格高于现货价格元/吨时，套利空间形成，将出现期货拉涨现货的现象。但笔者于10月中开始发现，当时11,600元/吨的期货价并未带动LLDPE价格同步涨至11,000元/吨以上，也未有效带动11月到港的船货至1,350美元/吨的水平。当时，表面的“套利窗口”推环保问题日趋突出涨现货的能力“失灵”了。

据笔者分析，造成此现象的主要原因为期货仓库库存高导致的交割操作风险。据大商所透露的数据，截止2010年10月28日下午收盘，交易所指定交割库中用于期货交易的库存已达11.3万吨，剩余库容不多了。若再继续操作，未来交割货物入库可能出现无库可入的风险。

因此，在大商所不继续申请新库的情况下，继续“做空”，风险较大，导致降低了进口商高位买进的积极性。

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